今年上半年，美元指数遭遇重挫，跌幅近 11%，创下 1973 年以来上半年同期最大跌幅。尽管美元在全球储备与支付货币中仍居主导，但长期笼罩的 “光环” 持续褪色，背后存在四大关键原因：美国经济滞胀难解、财政政策失控风险加剧、美元货币信用透支及全球货币多元化加速。

美元指数作为衡量美元相对一揽子主要货币汇率的核心指标，其上半年颓势引发市场震动。美国国会参众两院通过的 “大而美” 法案，进一步释放对美元前景的悲观情绪。7 月 1 日参议院通过后，美元应声下跌；3 日众议院以微弱优势通过后，美元指数短暂反弹，但市场普遍认为这是短期利空出尽的反应，下行的根本压力仍在累积。

经济滞胀与衰退风险升温

年初以来，美国经济呈现增速放缓、通胀回升的滞胀特征。4 月 “对等关税” 政策出台后，引发供应链混乱、进口成本激增、贸易摩擦加剧等连锁反应。一季度美国 GDP 环比按年率萎缩 0.5%，核心 PCE 物价指数年化季率达 3.5%，滞胀压力持续加大。高盛、摩根大通等机构已将美国经济衰退概率上调至 45% 至 60%。

财政失控与债务危机隐现

美国财政政策正加速透支信用，动摇美元 “避险资产” 地位。国会预算办公室数据显示，“大而美” 法案将在未来 10 年新增 3.3 万亿美元债务，2025 年 7 月联邦债务总额或突破 37 万亿美元，占 GDP 比重可能达 123%。这加剧了全球市场对美国财政赤字恶化、债务不可持续的担忧。

货币信用遭政治干预侵蚀

围绕货币政策走向，美国政府与美联储的矛盾持续激化。特朗普及财长贝森特等持续施压美联储降息，使美元从 “避险资产” 蜕变为政治风向标，导致市场对美联储独立性和政策连续性信心大跌。市场预计 2026 年底前，美联储被迫降息的概率大增，投资者可能进一步减持美元以对冲风险。

全球货币多元化加速推进

国际货币基金组织数据显示，一季度美元在全球外汇储备占比降至 57.7%，黄金、欧元、人民币成为热门替代 “避险资产”。5 月美元在全球支付占比降至 48.46%，欧元则升至 23.5%。3 月底至 6 月中旬，全球央行累计抛售美债 480 亿美元，外资持有比例降至 30% 左右。

三大评级机构集体下调美债信用评级，更削弱了其 “全球无风险资产” 地位。穆迪 5 月将美国主权信用评级从 Aaa 降至 Aa1，标志着美国自 1917 年以来首次失去三大机构全部 AAA 评级（标普、惠誉分别于 2021 年、2023 年下调），加速资本转向黄金与非美货币。

国际货币金融机构官方论坛对 75 家央行的调查显示，美元在 “全球最受欢迎货币” 排名中跌至第七（2024 年仍居首位）。尽管预计 2035 年前美元仍是第一大储备货币，但占比将降至 52%。未来 1-2 年，三分之一央行计划增持黄金（新兴市场需求尤盛），16% 计划增持欧元（较去年翻倍），30% 央行预计未来 10 年增持人民币，使其储备占比增至 6%，其中撒哈拉以南非洲 77% 的央行有增持计划。